Les fusions et acquisitions ont été de grosses affaires au cours des nombreuses années de taux d’intérêt extrêmement bas. Bien que cela change quelque peu en raison de la chute des volumes de transactions, certaines transactions massives semblent toujours sur le point de se concrétiser, et les fonds spéculatifs parient gros sur de tels événements.
Données de Intelligence du marché mondial S&P a révélé une fin faible à une année déprimée d’activité de fusions et acquisitions en Amérique du Nord. L’entreprise a cité la hausse taux d’intérêt et le ralentissement de l’économie pour la chute d’une année sur l’autre des fusions et acquisitions aux États-Unis et au Canada.
NEW YORK, NEW YORK – 04 JANVIER : Les commerçants travaillent sur le parquet de la Bourse de New York pendant … [+]
Un marché nord-américain des fusions et acquisitions en chute libre
Selon S&P Global, la valeur totale des transactions en Amérique du Nord a chuté de 41,4 % pour atteindre 1,5 billion de dollars en 2022. Le nombre de transactions dans la région a chuté de 21,2 % d’une année sur l’autre pour atteindre environ 21 000. S&P Global a indiqué que le second semestre 2022 a connu un ralentissement important de l’activité de fusions et acquisitions avec 517,85 milliards de dollars de transactions, une baisse de 38,2 % par rapport au premier semestre de l’année et moins de la moitié du second semestre 2021.
En 2021, l’activité de fusions et acquisitions en Amérique du Nord a atteint un niveau record dans un contexte de taux d’intérêt ultra bas et du programme d’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale, qui a inondé les marchés de liquidités et de crédit bon marché. La Fed a fermé le robinet du financement bon marché en 2022 en raison de l’inflation galopante.
En conséquence, Microsoft
MSFT
ATVI
AVGO
VMW
Les hedge funds font un tabac sur la fusion Rogers-Shaw
Bien qu’elle n’ait pas été réalisée en 2022 en raison de problèmes antitrust de longue date, l’offre de 16 milliards de dollars de Rogers Communications sur Shaw Communications semblait finalement pouvoir atteindre la ligne d’arrivée. Le Bureau de la concurrence du Canada a abandonné son intention de bloquer l’accord plus tôt cette semaine, bien que le gouvernement canadien doive encore donner son approbation. Cependant, la plupart des experts s’attendent à ce que l’accord soit conclu avant la date limite du 31 janvier.
Calculs de Reuters basés sur les données de Refinitiv Eikon suggérer les 12 fonds spéculatifs qui ont parié sur la combinaison Rogers-Shaw ont engrangé des centaines de millions de dollars depuis l’annonce de l’accord en mars 2021.
Millennium Management aurait la position la plus importante dans Shaw et aurait réalisé un bénéfice de 44 millions de dollars canadiens si elle avait détenu ses près de 7,6 millions d’actions pendant les deux années entières. Parmi les autres fonds spéculatifs qui avaient parié sur l’accord, citons Citadel, Canyon Capital et Carlson Capital.
Rogers Shaw
Dans sa lettre du quatrième trimestre aux investisseurs, obtenue par Marche de la valeurJesse Ho du fonds Black Diamond Arbitrage de Carlson Capital a déclaré que la fin de 2022 avait apporté une “conclusion satisfaisante” à la bataille judiciaire entre le Bureau canadien de la concurrence et Rogers Communications.
Après des semaines d’audiences, le Tribunal de la concurrence du Canada a tranché en faveur de Rogers et Shaw, rejetant tous les principaux arguments du bureau. Le tribunal ne pense pas que l’arrangement proposé se traduira par des prix sensiblement plus élevés que ceux qui prévaudraient probablement sans un tel arrangement. Le bureau a interjeté appel mais a décidé d’abandonner ses tentatives de bloquer la fusion plus tôt cette semaine.
Comme d’autres experts en fusions et acquisitions, Ho reste convaincu que l’accord Rogers-Shaw se concrétisera, et nous savons maintenant que ce sera le cas. Sa confiance découlait en partie de la décision du tribunal selon laquelle Rogers aurait eu gain de cause même si c’était lui plutôt que le Bureau de la concurrence qui avait assumé le fardeau de la preuve concernant le dessaisissement prévu de Freedom Wireless.
Ho s’attend à ce que les actions de Shaw se négocient dans le cadre d’un petit accord à un chiffre jusqu’à l’audience du 24 janvier. Ils sont restés dans une fourchette autour de 28 $ avant de dépasser 29 $ après que le Bureau de la concurrence a abandonné sa tentative de bloquer la fusion.
Microsoft-Activision Blizzard
Ho a également pesé sur certaines des autres grandes transactions en cours, y compris Microsoftoffre de 74 milliards de dollars d’acquérir le fabricant de jeux Activision Blizzard. Un an après l’annonce de l’accord, il semble que les choses soient enfin proches d’un tournant.
En décembre, la Federal Trade Commission des États-Unis a intenté une action en justice pour bloquer l’accord, et le procès devrait commencer en août. Ho a qualifié la plainte de la FTC de “faible”. Il a noté que l’agence avait inclus un “marché de console proposé gerrymandered qui exclut Nintendo” et “peu de preuves pour étayer l’idée que le contenu d’Activision Blizzard est une contribution critique que Microsoft pourrait retenir avec profit”.
Selon Ho, la plainte de la FTC manque également de soi-disant “documents chauds” qui suggéreraient une intention malveillante. Il voit un problème encore plus important pour l’affaire de la FTC contre la fusion que le même problème auquel le ministère de la Justice a été confronté dans sa contestation d’AT&T
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Ho explique que lorsqu’il s’agit de fusions verticales, le gouvernement ne peut pas bénéficier d’une présomption structurelle pour déplacer sa charge de la preuve sur les partenaires. En outre, il a noté que Microsoft avait déjà offert un puissant “remède comportemental” aux problèmes de fusion via l’accès à Activision Blizzard. Appel du devoir franchise jusqu’à 10 ans.
Les bienfaits d’un remède comportemental
En offrant ce remède, Microsoft se permet de plaider le correctif de la même manière que AT&T l’a fait dans sa “victoire retentissante” sur le DOJ. Cependant, il a noté que Microsoft doit encore obtenir l’approbation de la fusion par la Commission européenne et l’Autorité britannique de la concurrence et des marchés.
La CMA devrait publier ses conclusions provisoires à la fin de ce mois ou au début de février. La CE a toujours été plus ouverte aux mesures correctives comportementales pour faire face aux fusions verticales, mais la CMA n’a pratiquement pas fait ses preuves dans une telle situation.
Malgré l’incertitude entourant le CMA, Ho considère que l’écart de 24 % de la fusion Microsoft-Activision est attrayant par rapport à la baisse estimée de 18 % de Carlson. Si Microsoft obtient l’approbation de l’accord en dehors des États-Unis, Ho est convaincu que les parties combattront la FTC devant les tribunaux “avec une affaire qu’elles devraient être en mesure de gagner”.