Il y a un signal optimiste enterré sous la surface du marché boursier

Commenter

C’est aussi proche d’un pari sûr que les marchés l’ont jamais offert. Lorsque le S&P 500 chute de 20 % ou plus, une récession est proche. Mais les économistes dont les appels austères pour 2023 sont informés par ce signal devraient approfondir la déroute de l’année dernière avant de parier la ferme dessus.

Douze mois de raclée dans les actions de Tesla à Amazon, d’Apple à Netflix ont battu sans relâche le marché plus large, envoyant le S&P 500 à sa pire année depuis la crise financière. Les experts sont préparés : les pertes de référence à cette échelle signifient généralement qu’une récession est inévitable, en passant par les épisodes passés de signaux de marché baissier.

Mais une vision alternative existe lorsque l’on considère le rôle démesuré joué cette fois par un facteur dont la pertinence pour l’économie est ténue : la valorisation. Il s’agit d’une lentille à travers laquelle l’agitation boursière de l’année dernière peut être considérée comme plus de bruit que de signal lorsqu’il s’agit de la trajectoire future de l’économie américaine.

“Les investisseurs doivent faire attention aux signaux économiques qu’ils devinent de l’action du marché”, a déclaré Chris Harvey, responsable de la stratégie actions chez Wells Fargo Securities. “Nous pensons qu’une grande partie de la vente massive d’actions en 2022 était basée sur l’éclatement de la bulle spéculative alors que le coût du capital se normalisait, et non sur l’effondrement des fondamentaux.”

Le calcul est difficile à réfuter. Quatorze fois, le S&P 500 a franchi la chute de 20 % dans un marché baissier. Dans seulement trois de ces épisodes, l’économie américaine n’a pas diminué en un an.

Néanmoins, il y a des arguments selon lesquels l’évanouissement le plus récent sera une exception. Considérez la performance des actions de valeur, un style dominé par des sociétés économiquement sensibles comme l’énergie et les banques. Après avoir suivi leurs homologues à forte croissance technologique pendant cinq années consécutives, les actions bon marché ont enfin leur moment pour briller. Une valeur de suivi d’indice vient d’avoir sa meilleure performance relative en deux décennies, battant la croissance de 20 points de pourcentage en 2022.

Bien que ce marché baissier ait fait craindre une récession économique, il convient de noter que près de la moitié de la baisse du S&P 500 peut être imputée aux cinq plus grandes entreprises technologiques. Et bien que les sociétés de croissance fassent partie de l’économie, évidemment, la défaite de ces actions a été principalement due à la baisse des valorisations en raison de la hausse des taux d’intérêt.

Les actions de valeur avaient beaucoup moins de ballonnement à corriger et, par conséquent, leurs pertes relativement faibles pourraient être présentées comme un signal plus pur – et plus joyeux – sur l’activité future. La dernière fois que la valeur a surperformé autant en 2000, l’économie n’a subi qu’un léger ralentissement.

D’autres planches dans un argument similaire existent. Même les licenciements massifs d’entreprises telles qu’Amazon.com Inc. sont salués dans certains cercles comme quelque chose qui pourrait servir le pays en transférant des travailleurs qualifiés vers d’autres domaines actuellement en pénurie de main-d’œuvre. Pendant ce temps, la hausse du coût du capital remet en question l’existence de technologies non rentables, libérant potentiellement de l’argent pour une meilleure utilisation.

En bref, la Silicon Valley, qui a reçu un énorme coup de pouce pendant les fermetures pandémiques en répondant à la demande de rester à la maison, fait face à un calcul maintenant que l’économie revient à la normale et que la Réserve fédérale retire son soutien monétaire. Leurs pertes, cependant, sont probablement des gains pour les autres.

“Je ne suis pas sûr que ce soit une mauvaise chose si nous pouvons le faire d’une manière qui n’est pas trop destructrice”, a déclaré le stratège de Morgan Stanley, Mike Wilson, dans une interview sur Bloomberg TV plus tôt ce mois-ci. « Il n’est pas sain que cinq sociétés représentent 25 % de la capitalisation boursière, ce qui s’est produit au cours des 10 dernières années. Nous avons besoin d’une économie plus démocratique où les entreprises moyennes et petites ont une chance de se battre.

Une nouvelle analyse de chercheurs de la Banque de France et de l’Université du Wisconsin-Madison montre que traiter le marché dans son ensemble lors de l’évaluation de ses signaux économiques est moins efficace, en partie parce que des indices de référence tels que le S&P 500 peuvent être faussés par des entreprises à prix élevés ou celles qui tirent des revenus de à l’étranger. La performance des actions industrielles et de valeur fonctionne comme un meilleur prédicteur de la croissance future, selon l’étude qui couvre une période de 1973 à 2021.

Dans ce cadre, la dernière déroute du marché est peut-être moins alarmante. La course baissière de 2022 était en grande partie le résultat de la rationalisation des valorisations extrêmes d’actions comme Amazon et Meta Platforms Inc. Sans les cinq plus grandes entreprises technologiques, la baisse du S&P 500 se serait réduite à 11 % contre 19 %. Notamment, le Dow Jones Industrial Average et l’indice de valeur Russell 1000 ont mieux résisté, tous deux se situant à moins de 8 % des sommets historiques atteints il y a un an.

Les stratèges de Barclays Plc, dont Venu Krishna, ont conservé un modèle qui suit le leadership des actions et les cycles économiques et, en les comparant dans le temps, cherche à offrir un aperçu de l’évaluation par le marché de l’état de l’économie. À l’heure actuelle, le verdict est clair : pas de récession.

Cela, cependant, n’est peut-être pas une bonne nouvelle, selon l’équipe.

“Les acheteurs restent convaincus que l’expansion économique peut se poursuivre”, ont écrit les stratèges dans une note la semaine dernière. “Cela augmente le risque d’être pris hors-jeu même en cas de faible ralentissement.”

–Avec l’aide de Tom Keene.

Plus d’histoires comme celle-ci sont disponibles sur bloomberg.com

Leave a Comment