Le le marché boursier n’approuve pas la réunion politique de la Réserve fédérale de la semaine dernière devrait servir de rappel brutal à la Fed des graves risques qu’elle court sur les marchés financiers en s’accrochant à sa politique monétaire belliciste.
En s’engageant à poursuite de la hausse des taux d’intérêt alors même que l’économie se dirige vers la récession, la Fed invite de véritables problèmes sur les marchés des actions, de l’immobilier et du crédit. Avec quelle rapidité la Fed semble avoir oublié les leçons de la crise de Lehman de 2008.
Le pire environnement macroéconomique qui puisse défier le marché boursier est celui d’une hausse des taux d’intérêt, d’une récession économique et d’un dollar fort.
Des taux d’intérêt plus élevés sur les obligations du Trésor américain à court terme offrent aux investisseurs une alternative sans risque et portant intérêt à la détention d’actions risquées. Ils constituent également un taux plus élevé auquel les bénéfices de l’entreprise doivent être actualisés. Une récession économique, quant à elle, a pour effet de comprimer les bénéfices des entreprises, tandis qu’un dollar fort réduit la valeur en dollars des bénéfices des entreprises à l’étranger.
Pourtant, c’est précisément le genre d’environnement difficile que la Fed crée avec sa nouvelle religion de politique monétaire.
La réunion du Federal Open Market Committee de la semaine dernière a laissé peu de doute sur le fait que le La Fed entend continuer à relever ses taux d’intérêt à plus de 5 % d’ici fin 2023 après les augmentations de taux les plus rapides de l’année dernière en 40 ans. La Fed le ferait même lorsque le marché immobilier montre tous les signes d’une récession et que la demande des consommateurs s’affaiblit. La Fed a clairement indiqué qu’elle n’arrêtera de relever ses taux qu’une fois qu’elle verra les signes les plus clairs que l’inflation se rapproche de son objectif d’inflation de 2 %.
Toute nouvelle baisse des marchés boursiers pourrait augmenter les chances d’une récession économique significative en portant un coup supplémentaire à la richesse des ménages sur les marchés financiers. Déjà l’année dernière, les ménages ont connu une baisse de richesse estimée à 15 billions de dollars en raison d’une baisse de 20% des cours des actions, d’une baisse de plus de 10% des prix des obligations et d’une baisse de plus de 60% des prix des crypto-monnaies. Et la Réserve fédérale de Dallas prévient que les prix des logements aux États-Unis pourraient chuter de 20 % l’an prochain en réponse au doublement des taux hypothécaires cette année.
Si la baisse des cours des actions n’est pas bonne pour l’économie, les difficultés des marchés du crédit pourraient être bien pires pour les perspectives économiques. C’est particulièrement le cas lorsque le monde croule sous les dettes et que trop de prêts ont été accordés à des créanciers de mauvaise qualité à des taux d’intérêt très bas qui ne reflètent pas le risque de défaut.
La dette mondiale, selon le Fonds monétaire international, s’élève à environ 250 % du PIB, soit 20 % de plus qu’en 2008. Et la Banque des règlements internationaux a averti dans un rapport récent que le monde avait environ 80 000 milliards de dollars de « dettes cachées » supplémentaires dans le monde. forme de swaps de change.
Une combinaison de taux d’intérêt plus élevés, d’une récession économique et d’une Fed qui réduit maintenant la taille de son bilan doit augmenter la perspective d’une vague de défauts de paiement l’année prochaine au pays et à l’étranger. En particulier, les entreprises américaines fortement endettées et les économies de marché émergentes auront de plus en plus de difficulté à renouveler le montant important de la dette arrivant à échéance l’année prochaine lorsque les taux d’intérêt sont élevés et que l’économie est en récession.
Avant de se consoler du fait que les banques américaines sont mieux capitalisées aujourd’hui qu’elles ne l’étaient en 2008 pour faire face à une crise du marché du crédit, la Fed pourrait vouloir rappeler que la majeure partie du crédit a été octroyée par le segment non bancaire du système financier qui comprend les fonds spéculatifs et les fonds d’actions. Étant fortement endettées et largement non réglementées, ces institutions financières non bancaires ont le potentiel de provoquer le même type de tensions sur les marchés financiers que Long-Term Capital Management l’a fait en 1998, lorsque le fonds spéculatif à fort effet de levier s’est effondré et que le gouvernement fédéral a supervisé un renflouement.
Tout cela suggère que la Fed ne devrait pas être aussi cavalière qu’elle semble l’être quant au risque que sa politique monétaire belliciste puisse provoquer un effondrement des marchés des actions, de l’immobilier et du crédit. Au lieu de cela, il devrait être humble et agile dans son approche et se tenir prêt à s’éloigner du resserrement de la politique monétaire au premier signe de tensions sur les marchés financiers.
Desmond Lachman, chercheur principal à l’American Enterprise Institute, était directeur adjoint du département d’élaboration et d’examen des politiques du Fonds monétaire international et stratège économique en chef des marchés émergents chez Salomon Smith Barney.