Pendant des mois, le marché obligataire a lancé de multiples avertissements qu’une récession américaine pourrait être imminente, un point de vue que de nombreux acteurs des marchés financiers ont finalement accepté.
L’un d’eux est l’écart de rendement des bons du Trésor à 10 ans moins 3 mois, qui est inférieur à zéro depuis fin octobremais n’a pas été négatif depuis assez longtemps pour envoyer une déclaration définitive sur une contraction économique imminente. Maintenant, Campbell Harvey, le professeur de finance de l’Université Duke qui a été le pionnier de l’utilisation de cet écart comme outil prédictif, dit que la jauge peut envoyer un “faux signal, ce qui est intéressant car c’est moi qui ai inventé l’indicateur”.
La conclusion surprenante de Harvey, dont thèse de 1986 à l’Université de Chicago a lié la différence entre les taux d’intérêt à long et à court terme à la croissance économique future des États-Unis, survient à un moment où le marché financier au sens large s’inquiète d’un éventuel ralentissement économique en 2023.
Mardi, les actions américaines
DJIA,
tentaient de se remettre de quatre jours consécutifs de baisse – ainsi que de pertes hebdomadaires consécutives – alors que les investisseurs pesaient les craintes de récession et un changement de politique surprenant de la Banque du Japon. Au sein du marché obligataire, 44 écarts de rendement différents étaient négatifs lundi, selon Dow Jones Market Data – un signe de pessimisme sur les perspectives économiques.
L’écart entre les taux sur la facture à 3 mois
TMUBMUSD03M,
et la note à 10 ans est négative depuis près de deux mois – le reflet d’un taux à 10 ans se négociant bien en dessous de son homologue à 3 mois – et était d’environ moins 61 points de base mardi. De telles inversions ont précédé huit des huit dernières récessions. La contrepartie répartie entre 2- BX:TMUBMUSD02Y et rendements à 10 ans BX:TMUBMUSD10Y a été constamment en dessous de zéro pendant près de six mois, bien qu’il ait émis au moins un faux signal dans le passé, selon Harvey.
Dans une interview avec MarketWatch, Harvey, un économiste né au Canada, a déclaré que l’une des raisons de son point de vue actuel est que l’écart de 3 mois/10 ans en tant que modèle “est si bien connu maintenant qu’il a eu un impact sur le comportement”, causant à la fois les entreprises et les consommateurs à devenir plus prudents – une forme de “gestion des risques” qui “rend la probabilité d’un atterrissage en douceur plus probable”.
« Nous sommes dans une période de croissance lente, ce qui est conforme au modèle, mais en ce qui concerne la récession, je suis sceptique. Un atterrissage brutal est peu probable », a-t-il déclaré par téléphone, bien qu’il n’ait pas exclu la possibilité d’un léger ralentissement. « Ce que je dis est simple. Il s’agit d’un indicateur précieux et je crois qu’il est précis pour prévoir le ralentissement de la croissance économique. En termes d’atterrissage brutal, vous devez examiner d’autres informations.
Source : Tradeweb
Normalement, les spreads du Trésor devraient s’élargir et monter, et non baisser, car les investisseurs tiennent compte des perspectives de croissance plus favorables et recherchent une compensation supplémentaire pour détenir une obligation ou un billet pendant une période plus longue. Ils sont passés en dessous de zéro, ou se sont inversés, alors que la Réserve fédérale continue d’augmenter les taux d’intérêt et que les investisseurs tiennent compte de l’impact probable de ces mouvements à l’avenir.
Le 26 octobre, l’écart sur 3 mois/10 ans a terminé la séance de négociation américaine en dessous de zéro pour la première fois depuis le 2 mars 2020. À l’époque, Harvey a déclaré qu’il aurait besoin de voir l’écart rester en dessous de zéro jusqu’en décembre pour être convaincu qu’une récession est en route. Il n’a pas encore atteint ce marqueur, avec moins de deux semaines restantes dans l’année.
Voici les raisons que le professeur cite maintenant pour lesquelles l’écart n’est peut-être pas un indicateur aussi fiable d’une récession imminente cette fois-ci, bien qu’il pointe clairement dans la direction d’une croissance économique « léthargique » :
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Situation d’emploi atypique. Alors que le chômage est bas avant chaque récession, il est inhabituel d’avoir autant de demande excédentaire de main-d’œuvre que les États-Unis en ont actuellement. “Cela signifie que les travailleurs licenciés peuvent trouver du travail rapidement.”
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Licenciements motivés par la technologie. Les travailleurs licenciés d’entreprises comme Meta Platforms Inc.
META,
+2,05% ,
la société mère de Facebook et Twitter “sont hautement qualifiés et ont une durée de chômage très courte”, contrairement à la crise financière mondiale de 2007-2008 et à la brève récession COVID de 2020, qui ont capturé un ensemble plus large de travailleurs d’autres industries. -
Consommateurs et institutions financières solides. Les consommateurs et le secteur financier sont plus solides qu’avant. Cela rend moins probable qu’une baisse des prix de l’immobilier provoque une contagion ou que des problèmes dans le secteur financier se propagent rapidement à l’ensemble de l’économie, a déclaré Harvey.
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Rendements ajustés à l’inflation. Harvey se concentre sur les rendements corrigés de l’inflation parce qu’ils reflètent mieux les perspectives économiques réelles. “Une fois que nous ajustons les rendements à l’inflation, la courbe des rendements n’est pas inversée – mais elle est plate (associée à une croissance plus faible mais pas nécessairement à une récession)”, a-t-il déclaré.
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Ajustements de comportement. En raison de la courbe de rendement inversée, les entreprises sont peu susceptibles de “parier l’entreprise” sur un grand projet d’investissement et les consommateurs sont prudents et ont beaucoup d’économies, selon Harvey. “Tout cela conduit à la prophétie auto-réalisatrice – c’est-à-dire une croissance plus faible. Cependant, vous pouvez également le considérer comme une gestion des risques. Même si la croissance ralentit, les entreprises peuvent s’en sortir sans licenciements massifs.
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