Inflation chaude et craintes de récession. La flambée des taux d’intérêt de la Fed. Politique américaine qui divise. Une guerre régionale outre-mer aux répercussions mondiales. Je ne parle pas de 2022 – je parle de 1966.
Un ensemble familier de peurs a pesé sur les actions au cours de l’année qui nous a également donné la Chevy Camaro, la fusion NFL-AFL et “Comment le Grinch a volé Noël”. Mais un an plus tard, 1967 a livré non seulement le “Summer of Love”, mais aussi un rallye époustouflant pour les actions alors que les craintes économiques s’estompaient. Cette année a été étrangement 1966ish. Attendez-vous à un marché haussier surprenant, semblable à celui de 1967, au cours de l’année à venir.
Les marchés bougent toujours le plus sur les surprises – les écarts entre les attentes et ce qui finit par se produire. Lorsque les craintes politiques, culturelles et économiques sont excessives, même les points positifs mineurs offrent un puissant avantage. Tout ce qui est moins pire que ce que l’on craignait déclenche un soulagement haussier. Les marchés baissiers créent naturellement un pessimisme excessif.
En 1966, le S&P 500 a subi un marché baissier mineur – une déroute de 22 % qui a commencé début janvier et atteint un creux en octobre (oui, tout comme 2022). La guerre du Vietnam s’est intensifiée. Une importante législation sociale et infrastructurelle s’ajoute à des élections de mi-mandat qui divisent. Le dédain pour le président « LBJ » était différent, mais parallèle à bien des égards, du sentiment de nombreux électeurs pour le président « Brandon ». L’inflation a explosé. La Fed a donc augmenté les taux d’intérêt à court terme – moins qu’aujourd’hui – mais selon les normes historiques de manière significative, régulière et effrayante.
Les craintes de récession régnaient. Les ours aiment parler de « capitulation » – cette vente paniquée, violente et en cascade qui met généralement fin aux marchés baissiers. Ils aimaient aussi en parler en 1966. Mais la capitulation n’est jamais venue. Au lieu de cela, octobre a commencé un nouveau marché haussier, avec des actions en hausse tout comme elles ont augmenté ce trimestre. Après un quatrième trimestre furtivement positif de 6 %, les actions ont grimpé de 24 % en 1967.
Le sentiment en 2022 n’était – et n’est toujours – pas bon en ce qui concerne les actions. Pratiquement toutes les enquêtes montrent une audace, comme la jauge des investisseurs particuliers de l’American Association of Individual Investors. L’enquête sur le sentiment des consommateurs de l’Université du Michigan se situe près des plus bas records de tous les temps, ce qui ne se produit que lorsque des prix plus élevés se profilent. Une récession de 2023 est massivement attendue. Au moins 68 % des répondants à l’enquête mondiale sur les gestionnaires de fonds de Bank of America en attendent un.
La réalité est plus lumineuse. Une grande minorité s’attendait également à ce que nous soyons en récession au dernier trimestre. Mais le PIB des États-Unis au troisième trimestre a enregistré une croissance étonnamment forte de 3,2 % en rythme annualisé, inversant deux baisses trimestrielles (influencées par la variation des stocks et les importations). Presque tous les autres grands pays ont enregistré une croissance positive et améliorée du PIB.
Néanmoins, le consensus sur les prévisions de récession a quand même augmenté. Ceci, remarquez, n’était pas une mauvaise chose. Plus les entreprises s’attendent à une récession, plus elles s’y préparent. Les entreprises ont passé cette année à réduire leurs stocks et leurs effectifs. En conséquence, une récession est devenue moins probable et, si elle se produit, elle sera plus douce qu’elle ne l’aurait été autrement. L’avertissement est une atténuation.
De même, les PDG de presque toutes les grandes banques – de Jamie Dimon à Jane Fraser – ont ouvertement, longtemps et souvent, saccagé l’économie américaine et prédit une récession. Mais les récessions entraînent toujours une augmentation brutale des taux de défaut sur leurs prêts, ce qui écrase les bénéfices. Si ces banquiers avaient vraiment peur des défauts de paiement, ces banquiers auraient probablement déjà sabordé leurs prêts.
Ils ne l’ont pas fait. Comme je l’ai noté dans cette colonne le 13 décembre, le mois de novembre La croissance des prêts aux États-Unis a atteint 11,8 % d’une année sur l’autres’accélérant par rapport aux 4,0 % de la fin de l’année 2021, affichant une croissance mensuelle qui est particulièrement incompatible avec la récession imminente. Idem pour la croissance mondiale des prêts, qui progresse chaque mois depuis mars.
Vous vous grattez la tête ? Regardez ce que font les banques, pas ce qu’elles disent. Ce qu’ils disent, c’est du sentiment. Ce qu’ils font est la réalité.
Et les hausses de la Fed ? Tout le monde pense que cela tue l’économie. Habituellement, ils le font. Mais chaque fois qu’ils ont augmenté les taux cette année, la croissance des prêts a galopé plus rapidement. Pourquoi? Parce que la rentabilité future des prêts des banques augmente maintenant avec les hausses de taux. Et quand ils prêtent, les emprunteurs dépensent. Ils ne s’assoient pas dessus. Historiquement, les coûts des prêts bancaires correspondaient généralement au coût des emprunts bancaires au jour le jour contrôlé par la Fed. Pas maintenant, comme je l’ai également noté ici le 13 décembre.
Pour cette raison, les craintes de « courbe de rendement inversée » tant vantées d’aujourd’hui – les rendements du Trésor à 3 mois dépassant les taux à 10 ans – sont exagérées. En septembre 1966, la Fed a également inversé la courbe des taux. Pourtant, l’essentiel de l’inversion est venu plus tard, après que les actions aient atteint leur plus bas niveau, comme cette fois. Et aucune récession n’a frappé.
Politique? Comme 1966, 2022 était une année d’élections de mi-mandat. Comme je l’ai détaillé dans cette chronique du 16 novembre, les mi-parcours créent du carburant pour les fusées boursières – avec des rendements moyens de plus de 18 % au cours des troisièmes années du mandat des présidents américains. Ils ont été encore plus forts, avec une moyenne de 28 %, lorsque la deuxième année a été négative, comme l’ont été 2022 et 1966. Les actions ont bondi de 24 % en 1967.
Contrairement à 1967, les rendements obligataires de 2023 devraient être positifs, inversant 2022 à mesure que le risque d’inflation de 2023 diminue, comme je l’ai également noté dans cette colonne. Les taux d’intérêt à long terme évalueront ce risque moindre.
Malgré tout cela, j’entends ce que vous dites : 2022 n’a pas été belle. Le pessimisme semble être un pari sûr et confortable. Mais il est peut-être aussi possible que les gens se préparent au pire depuis assez longtemps.
Alors que nous sonnons le Nouvel An, je suggérerais plutôt de nous préparer à une agréable surprise. Je ne peux pas promettre un autre “Summer of Love” pour 2023 quand il s’agit de sexe, de drogue ou de rock ‘n’ roll. Mais je crois que la nouvelle année offrira un marché boursier étonnamment fort à l’échelle mondiale.
Ken Fisher est le fondateur et président exécutif de Fisher Investments, quatre fois auteur à succès du New York Times et chroniqueur régulier dans 17 pays du monde.