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Les perspectives 2023 de Grantham
Jeremy Grantham, qui a prédit le marché baissier de 2000, le marché baissier de 2008 et, plus récemment, le tirage de 2022, vient de publié son S&P 500 2023 (SP500) perspectives. Son point de vue est que le S&P 500 terminer 2023 près du niveau 3200.
Voici la citation clé :
Mes calculs de la valeur de la ligne de tendance du S&P 500, ajustés à la hausse pour la croissance de la ligne de tendance et pour l’inflation attendue, sont d’environ 3200 d’ici la fin de 2023. Je pense qu’il est probable (3 contre 1) d’atteindre cette tendance et de passer au moins un certain temps en dessous cette année ou la prochaine.
Cependant, Grantham voit également beaucoup plus d’incertitude en 2023 :
Le vrai risque à partir d’ici réside dans l’éventail inhabituellement large des possibilités autour de ce point central. Je suggérerais des barres d’erreur larges et asymétriques autour de telles prévisions. Il y en a malheureusement d’autres potentiels de baisse que de hausse.
Plus important encore, Grantham voit un retard possible dans le déroulement du marché baissier, ce qui pourrait certainement frustrer les baissiers et “piéger” les haussiers :
Certains facteurs de complication semblent tout à fait susceptibles d’entraîner ce marché baissier. Commençons par ce facteur irritant, le cycle présidentiel… D’autres facteurs suggérant un déclin long ou retardé incluent le fait que nous commençons aujourd’hui avec un marché du travail encore très fort, l’inflation commençant apparemment à se calmer et la Chine, espérons-le, se regroupant après un verrouillage strict phase qui a gravement perturbé leurs activités nationales et internationales.
Comment cela se compare-t-il à mes perspectives pour 2023 ?
je publié mes perspectives 2023 pour le S&P 500 le 21 décembre, avec l’objectif 2023 à 2800. Essentiellement, mes perspectives sont très similaires aux perspectives de Grantham. Plus précisément, j’inclus le graphique de la “ligne de tendance” du S&P 500 auquel Grantham fait également référence. Voici le graphique de mes perspectives:
Diagramme à bandes
Comme vous pouvez le voir, la plage de ma ligne de tendance prévue est de 2400 à 3200, avec le point médian à 2800. J’ai sélectionné le niveau 2800 comme cible car c’est le point médian de la plage, mais essentiellement le S&P 500 pourrait être n’importe où dans cette large fourchette à la fin de 2023. Cela est cohérent avec le niveau 3200 de Grantham, avec “un certain temps passé en dessous de ce niveau”.
La pause du marché baissier
La chose la plus frustrante qui remet en question les perspectives baissières est la pause ou le retard du marché baissier, surtout si la tendance baissière est interrompue. En fait, récemment, le fonds négocié en bourse (“ETF”) préféré des investisseurs qui suit le S&P 500, à savoir SPDR S&P 500 Trust ETF (NYSEARC :ESPIONNER), s’est négocié juste au niveau ou légèrement au-dessus de la ligne de tendance baissière clé, ou la MM200j. Voici le tableau SPY :
De toute évidence, le marché baissier de SPY a été interrompu, car SPY est essentiellement stable au cours des 6 derniers mois. La cassure technique résolue au-dessus de la MM200j pourrait amener les suiveurs de tendance, ce qui pourrait provoquer la flambée des prix – et le changement de tendance vers une tendance haussière. Alors, comment cette tendance baissière s’interrompt-elle, ou ce changement potentiel de tendance s’intègre-t-il dans les perspectives baissières ?
La liquidation de la phase 2 est à venir
Comme mes abonnés le savent déjà, mes recherches montrent que le marché baissier complet comporte trois étapes distinctes. En fait, j’ai fait exactement prédire la vente massive de 2022 et le début de la pause du marché baissier à partir de mai 2022. Voici les phases du marché baissier :
- La phase 1 : La liquidation basée sur la liquidité induite par les attentes de resserrement agressif de la politique monétaire. À ce stade, les bulles spéculatives excessives sont éclatées, telles que Bitcoin, les actions de mèmes et la technologie surévaluée. C’est essentiellement ce que Grantham appelle l’étape du marché baissier facilement prévisible de 2022.
- La phase 2 : La vente de récession. À ce stade, l’environnement économique se détériore, les bénéfices des entreprises sont révisés à la baisse et les multiples de valorisation se contractent. C’est finalement ce que Grantham considère comme la dernière étape, mais la plus incertaine, du marché baissier.
- La Phase 3 : Le resserrement du crédit. C’est la phase ultime du marché baissier, et la phase la plus douloureuse du marché baissier en raison de la vente forcée et des appels de marge. C’est ce que certaines personnes appellent l’étape “quand quelque chose casse”, ou l’étape de “capitulation ultime”.
Alors où en sommes-nous maintenant ? Comme je l’ai mentionné dans mes perspectives, nous sommes maintenant entre la phase 1 et la phase 2. La Fed est proche de la fin du cycle de resserrement des taux d’intérêt, qui met fin à la phase 1, mais nous ne sommes toujours pas en récession – donc la liquidation de la phase 2 n’a pas encore commencé. Ainsi, nous sommes au stade de la pause du marché baissier.
Cependant, la liquidation de la phase 2 est imminente. La courbe de rendement inversée, à laquelle Grantham fait également référence, signale une profonde récession. En fait, les données de type enquête, comme les PMI, signalent la récession depuis la mi-2022. Par exemple, le PMI composite est inférieur à 50 (croissance négative) depuis juillet 2022. Voici le graphique :
Économie commerciale
Le S&P 500 fait face à cette récession surévalué, avec un ratio P/E proche de 21, alors que la moyenne historique est de 15-16x. Ainsi, cette prochaine étape du marché baissier, ou la phase 2, pourrait également être très douloureuse, car la valorisation se contracte peut-être de 23 %, ce qui place le S&P 500 près du niveau 3000.
Mais attention à la phase 3 du marché baissier
Grantham considère la liquidation de la récession comme l’étape ultime du marché baissier. Cependant, il y a la phase 3. C’est quand quelque chose se brise, ce qui provoque le resserrement du crédit, la vente forcée et la capitulation ultime.
À ce stade, il est prématuré de discuter de l’étape de la phase 3, car nous ne sommes pas encore dans l’étape de la phase 2, et nous ne savons pas encore “ce qui va casser”, ou si quelque chose va casser. Cependant, Grantham mentionne la possibilité que le S&P500 atteigne le niveau de 2000, et fait même référence au ratio P/E tombant à 7x. C’est évidemment ce que j’appelle la liquidation de la phase 3, et à ce stade, ce n’est que le risque de baisse, mais pas une partie des perspectives.
Conséquences
Les investisseurs haussiers voient l’interphase de la phase 1 et de la phase 2 comme le creux du marché baissier, plutôt que comme une pause du marché baissier. La «casse» technique pourrait provoquer le piège du marché haussier, car beaucoup achèteront en prévision du nouveau marché haussier. Le récit haussier est que la phase 1 est terminée – la Fed est terminée, et il n’y aura qu’un atterrissage en douceur – pas de vente massive de la phase 2.
C’est un scénario possible, mais peu probable. La Fed a besoin de la récession pour atténuer la pénurie de main-d’œuvre, si rien d’autre. L’objectif de la Fed est un taux de chômage de 4,6 % (actuellement 3,5 %) – l’augmentation du taux de chômage est donc récessive par définition. Ainsi, les taureaux combattent la Fed.
La liquidation de la phase 2 est probablement imminente, car les données économiques réelles devraient commencer à se détériorer, suite aux signaux des données de type enquête. Ainsi, la prochaine étape du marché baissier est probablement à venir.
L’analyse du secteur ESPION
ESPIONNER est en hausse depuis le début de l’année de 4,62 % – une solide performance de janvier, que Grantham appelle “l’effet de janvier”. Cependant, le rallye a été mené par les secteurs cycliques : Communications XLCDiscrétionnaire XLYet la technologie XLK. Ce type de leadership avant une récession imminente n’est pas durable, ce qui soutient la thèse selon laquelle le récent rallye n’est que le rallye du marché baissier.
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Indice S&P 500 |
+4,62% |
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Services de communication XLC |
+12,27% |
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Consommation discrétionnaire XLY |
+9,16% |
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Consommation de base XLP |
-1,88% |
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Énergie XLE |
+3,18% |
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Finances XLF |
+4,62% |
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Soins de santé XLV |
-1,74% |
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Industriels XLI |
+2,57% |
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Matériaux XLB |
+6,98 % |
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Immobilier XLRE |
+6,96% |
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Technologie XLK |
+7,90% |
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Utilitaires XLU |
-1,28% |