Le marché des options suggère que des turbulences pourraient se profiler au coin de la rue

Le 12 octobre 1987, une semaine avant le lundi noir, le Wall Street Journal a mis en garde contre la possibilité d’importantes turbulences sur les marchés. Selon l’article : L’utilisation de l’assurance de portefeuille “pourrait faire boule de neige dans une déroute étonnante pour les actions.” Aujourd’hui, nous sommes de plus en plus inquiets qu’un autre outil de trading similaire à l’assurance de portefeuille puisse provoquer une crise sur les marchés.

La citation ci-dessus et une analyse détaillée du lundi noir peuvent être trouvées dans une réserve fédérale papier blanc intitulé Bref historique du krach boursier de 1987.

Malgré le risque croissant de provoquer des turbulences sur les marchés, 0DTE est un terme dont peu d’investisseurs ont entendu parler.

0DTE signifie zéro réoui to options eexpiration. Ceux-ci sont options de vente et d’achat sur des actions et des indices individuels qui expirent dans les 24 heures. Les options 0DTE peuvent sembler être des paris spéculatifs YOLO (vous ne vivez qu’une seule fois) à première vue. Cependant, lorsque l’on apprécie la façon dont les courtiers couvrent les options, ils saisissent alors le potentiel de ces options à générer une volatilité importante sur les actions individuelles et sur le marché.

Avant d’explorer les options 0DTE, il convient de discuter brièvement du rôle de l’assurance de portefeuille dans le lundi noir de 1987.

1987 Assurance de portefeuille

L’une de nos premières réactions en entendant parler de la popularité récente des transactions 0DTE a été de rappeler le lundi noir et le krach de 22,6 % du 19 octobre 1987. Les causes de la tourmente sont multiples, mais le facteur qui a considérablement amplifié la baisse est l’assurance de portefeuille.

À l’époque, les investisseurs institutionnels achetaient une assurance de portefeuille auprès de courtiers de Wall Street pour se protéger contre les pertes. Pendant les baisses du marché, les algorithmes informatiques des courtiers vendaient automatiquement des contrats à découvert. Au fur et à mesure que le marché se vendait, les algorithmes vendaient plus de contrats.

Au fur et à mesure que les programmes se vendaient, ils ont poussé les marchés à la baisse, nécessitant davantage de ventes liées à l’assurance de portefeuille. La vente a engendré la vente, et une correction s’est transformée en une avalanche de panique.

La citation suivante est tirée d’un article du Wall Street Journal ressassant la tourmente :

La stratégie a échoué, probablement parce que trop d’institutions faisaient la même chose plus ou moins au même moment. Ils ont poussé les cours des actions en chute libre et les investisseurs individuels sous le bus.

Source : Le Wall StreetJournal

Options 0DTE

La popularité des options 0DTE augmente rapidement. Comme le montre le graphique ci-dessous, la moitié du volume des options sur les contrats à terme S&P 500 sont des 0DTE. Cela éclipse la part de 5 à 10 % existant avant la pandémie.

Les investisseurs individuels et institutionnels utilisent des options qui ont une très courte durée jusqu’à l’expiration à des fins spéculatives et de couverture. Il est également probable que les investisseurs utilisent les options 0DTE pour manipuler les marchés. Quels que soient les objectifs, les options 0DTE ont une caractéristique similaire à l’assurance de portefeuille ; ils peuvent considérablement intensifier les mouvements du marché.

Pour réitérer la citation du WSJ : “La stratégie a échoué, probablement parce que trop d’institutions faisaient la même chose à peu près au même moment. Semble familier?

Comment la manipulation crée une instabilité importante

Pour aider à mieux apprécier le risque des options 0DTE, nous passons en revue un exemple hypothétique utilisant l’action Tesla (NASDAQ :). Cette affaire utilise des données du début d’après-midi du 25 janvier 2023. Après la clôture ce jour-là, Tesla a publié son trimestriel .

Le fonds spéculatif hypothétique ABC détient 100 000 actions Tesla. TSLA se négociait pour 144 $, ce qui signifiait qu’ABC avait un investissement de 14 400 000 $ dans TSLA. Avec des bénéfices attendus sous peu, ABC voulait un commerce à faible coût pour augmenter ses rendements si les bénéfices étaient meilleurs que prévu.

L’une de ces méthodes est les options 0DTE. Pour ce faire, ils pouvaient acheter des appels avec une grève de 160 $ ​​qui expirait en un jour. À l’époque, le prix par appel 0DTE était de 1,36 $. Chaque option d’achat contrôle 100 actions. S’ils le voulaient, l’achat de 1 000 options d’achat leur donnerait le droit d’acheter 100 000 actions à 160 $. Les options coûtent 136 000 $, soit environ 1 % de leur investissement total dans Tesla. Si les actions TSLA s’effondraient sur les bénéfices, elles perdraient 1% sur les options. Si l’action augmentait, ils vendraient probablement les options et pourraient facilement doubler ou tripler leur rendement. Plus important encore, leurs appels pourraient forcer beaucoup plus d’achats si le titre augmentait.

La couverture delta engendre la couverture delta

Comme c’est souvent le cas, ABC achète indirectement des appels à un revendeur de Wall Street. La plupart des concessionnaires gèrent des livres gérés, ce qui signifie qu’ils ont une tolérance au risque limitée. En conséquence, ils couvrent souvent leurs risques. Dans ce cas, le risque du concessionnaire est une augmentation du prix de Tesla.

Les concessionnaires utilisent une méthode de couverture appelée couverture delta. Le delta d’une option estime à quel point la valeur d’une option peut changer pour un mouvement de 1 $ à la hausse ou à la baisse du titre sous-jacent. Le delta au moment de la transaction était de 0,15. Pour chaque dollar d’augmentation des actions TSLA, les options augmenteraient de 15 cents. Le delta augmente vers 1,0 lorsque le prix se rapproche du prix d’exercice et tombe vers zéro lorsque le prix diminue.

Dans notre scénario, le concessionnaire pourrait initialement couvrir en delta les appels en achetant 15 000 actions (0,15 * 100 000). Au fur et à mesure que le prix monte ou baisse, le nombre d’actions qu’ils possèdent changera en fonction du delta. Le tableau ci-dessous donne une approximation du delta des actions Tesla ce jour-là pour une gamme de prix.

Si le fonds spéculatif a raison et que Tesla a d’excellents bénéfices, l’action bondira et forcera le concessionnaire à acheter plus de Tesla. Plus il monte, plus ils doivent acheter d’actions. Au fur et à mesure que le concessionnaire et les autres concessionnaires augmentent leurs couvertures, la pression d’achat sur les actions Tesla augmente et pousse le delta plus haut. L’achat engendre l’achat.

Options sur le marché

L’exemple Tesla 0DTE concerne le mouvement d’un stock. Bien que le prix de Tesla puisse être plus volatil qu’il ne l’aurait été sans les options 0DTE, son effet sur l’ensemble du marché est limité.

Plus préoccupant, les investisseurs achètent des appels et des options de vente 0DTE sur les indices et autres. Souvent, ces options sont achetées avant des événements susceptibles d’affecter le marché. Récemment, des réunions et des rapports sur l’emploi ont suscité un intérêt considérable de la part des commerçants 0DTE.

Supposons que le volume 0DTE soit suffisamment important et que les acheteurs d’options parient sur le même mouvement directionnel du marché. Dans ce cas, l’environnement devient propice à une instabilité importante du marché si les concessionnaires sont contraints de se couvrir agressivement en delta. Ajoutant de la force à un tel événement, les investisseurs deviennent irrationnels lorsque les marchés chutent précipitamment. Un mouvement à la baisse considérable pourrait inciter d’autres investisseurs à vendre en panique. La vente pourrait engendrer la vente, et une perte de quelques pour cent pourrait rapidement se transformer en une forte baisse.

Résumé

Si vous retenez une chose de cet article, c’est que pour chaque option, il y a probablement une banque/un revendeur de l’autre côté du commerce. Les protocoles de gestion des risques obligent les concessionnaires à acheter ou vendre jusqu’à 100 actions ou indices pour chaque option. Il faut peu d’argent à un fonds spéculatif pour manipuler les cours des actions ou des indices et, par conséquent, peu d’argent pour créer des turbulences sur les marchés.

Contrairement à l’assurance de portefeuille, la couverture delta est limitée car le delta ne peut aller que vers un ou zéro. Cependant, une forte dose de couverture delta pourrait provoquer des ventes de panique parmi les autres acteurs du marché. La peur peut engendrer la peur !

Remarque de clôture

Lorsque nous avons calculé l’exemple TSLA 0DTE, Tesla a clôturé la journée à 144,43 minutes avant que la société ne publie ses bénéfices du quatrième trimestre. Ses actions ont augmenté de 10% le lendemain sur le plus grand volume en six mois. 0DTE a certainement aidé les actionnaires de TSLA.